当外国私人股本投资者面对中国国有企业时:挑战有何不同?

能力提升

沃顿知识在线

2009-09-09就是

对于外国私募股权投资公司来说,如果中国能够谨慎行事,熟悉当地情况,那将是一个充满机遇的地方。

对于外国私募股权投资公司来说,如果中国能够谨慎行事,熟悉当地情况,那将是一个充满机遇的地方。许多国际投资公司正在提高中国内地筹集的美元基金规模,而人民币基金正在兴起。8月14日,全球最大的私人股本基金之一黑石(Blackstone)宣布,将在上海浦东设立50亿元人民币的人民币基金。据路透社报道,该基金是黑石集团首个地区性人民币私募股权基金,也是首家在中国大陆设立全资子公司的全球投资公司。

不过,尽管百仕通和其它大型外国基金正在大举进军中国市场,但它们也将面临更激烈的竞争。这些竞争对手包括规模较小的本土私人股本基金,如高盛(Goldman sachs)前金融奇才创立的厚朴基金(Hopu)。不久前,厚朴从海外投资者那里筹集了约8亿美元资金,投资于乳业巨头蒙牛(mengniu),并计划在中国再募集一只私人股本基金。

私人股本投资者会告诉你,在中国进行私人股本投资(无论是美元还是人民币基金)并不容易。中国拥有2万亿美元的外汇储备,现金充裕,而且通常有过多的监管规定,这可能成为私人股本的障碍。还有其他的问题。如果投资者是国有企业,他们将面临更多挑战。例如,中国国有企业可以从银行获得优惠贷款,这抵消了私人投资提供的重要功能。因此,投资者必须能够证明他们比金钱更有价值,从政府相关机构到企业高管。

投资问题

最近几例病例提供了这方面的教训。其中一个例子就是总部位于华盛顿特区的凯雷集团(Carlyle Group)的经验。2008年,凯雷表示,已放弃以3.75亿美元收购徐工机械85%股份的计划。徐工机械是中国最大的建筑机械制造商。凯雷收购徐工的失败,在一定程度上是对投资中国国有企业的指导。一位全球私人股本投资者表示,凯雷最大的错误在于,相信这笔交易将受到公众的欢迎,因此在交易正式通过之前,其高管们对媒体的消息表示了信心。当交易的价格被公开时,人们开始担心一个好的公司是否廉价出售。

不久之后,凯雷在中国的声誉受损。这位投资者表示:“当交易暴露在公众视线中时,麻烦就开始了。”我认为交易应该悄悄进行。更糟糕的是,凯雷认为,中国政府将欢迎凯雷的交易和凯雷品牌的存在。但问题是,凯雷只是在提供资金。

另一个担忧是,凯雷计划购买太多股票。他们提出购买徐工85%的股份,中国政府认为这是关键行业的关键角色。人们说,将重要的国有资产转变为外国控制,被视为一种威胁。该机构表示,这笔交易并没有给中国带来多少好处。最后,中国商务部拒绝批准该交易。

与此同时,德国大众汽车(Volkswagen)收购了一家中国制造商的少量股份,并承诺提供必要的技术和管理经验。大众的收购取得了成功。“除了钱,你还得提供其他资源。”

Origo中印PLC的首席财务官Niklas Ponnert说。“外国投资者可以帮助他们找到海外合作伙伴,或者成为他们的海外合作伙伴,”中国国有企业有资金向海外扩张。柯利指出,中国企业,无论是国有企业还是其他企业,在寻找私人资本时,往往注重技术、国外市场准入,或使企业进入外资市场的成功经验和其他附加值。

那么,他们对“附加价值”感兴趣的是什么呢?尽管一位投资者认为:“对于中国企业的最佳管理实践,他们并不太热衷,无论他们是否从一套管理国有企业的措施中成为个体私营企业家,导致“最佳管理实践”毫无兴趣,或至少不愿为此付出代价。”

买家注意

对于外国私募股权基金来说,中国国有企业是出了名的难以投资。有许多原因。首先,如何重视国有企业?一家跨国私人股本公司的一位投资者表示:“国企面临的一大问题是估值困难。”他们可以使用现金流贴现分析(DCF)或P/E (P/E)作为参考,但他们通常使用高估的书valu。

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